降息预期降温 市场聚焦后续政策路径
在最近一次货币政策会议上，美联储官员就降息问题存在明显分歧，对于劳动力市场增长放缓与通胀压力居高不下哪一项构成更大经济风险，各方看法不一。
尽管联邦公开市场委员会（FOMC）在本次会议中最终批准了降息，但未来政策走向的不确定性有所增加。针对12月政策展望，官员们对市场此前普遍预期的再次降息提出不同看法，其中多位官员明确表示，至少在2025年之前，可能无需进一步降息。受此影响，CME FedWatch利率期货显示的降息概率由50%降至33%。
12月降息概率为何下降
此前，美联储主席鲍威尔曾将当时的数据状况比作“在雾中驾车”，在其表态前，市场交易者普遍预期12月9日至10日的会议会再次降息。
与会者指出，从政策传导角度看，保持长期通胀预期稳定是推动通胀回归2%目标的关键，同时有人提醒，通胀持续偏高可能导致长期预期脱锚，进而增加政策调控难度，这里着重强调了长期通胀预期管理的重要性。
劳动力市场方面，8月前失业率保持在历史低位，而从近期指标（包括就业机会调查数据）来看，与会者确认，裁员和招聘活动均处于低位，劳动力市场在9至10月呈现渐进式放缓，但未出现急剧恶化。
就业增长放缓的原因被普遍认为是双重的：一方面劳动力供给减少，主要源于移民数量下降和劳动参与率不足；另一方面是需求减弱，受到经济温和增长和市场不确定性较高的影响。
多位与会者还指出，人工智能相关投资以及其他生产率提升技术等结构性因素，正在进一步削弱劳动力需求，这一趋势对就业市场的长期影响值得持续关注。
10月降息决策的背景
但也有几位与会者表示，其他私人和公共部门指标以及各地区联系人的反馈，仍能为判断经济状况提供有效参考。
在此背景下，他们判断10月前几个月的就业下行风险有所上升，多位与会者支持本次会议下调联邦基金利率目标区间；部分与会者虽支持该决策，但也表示若维持利率不变也能接受；另有几位与会者则明确反对下调利率。
核心分歧：对政策“限制性”程度的不同判断
此次讨论的焦点在于，官员们对当前政策对经济的“限制性”程度看法不一。一些与会者认为，尽管本次已降息25个基点，当前政策仍对经济增长构成抑制；而另一些与会者则提出，“经济活动表现出的韧性”表明，当前政策并未达到具有限制性的水平。
官员们普遍对两点表示担忧：一是劳动力市场增长动能减弱，二是通胀“几乎没有显示出持续回落至2%目标水平的迹象”。会议纪要显示出委员会内部存在多个立场各异的阵营。
不同派别的观点及降息受限的原因
在美联储的官方表述中，“多位”对12月降息持谨慎态度，其中“多位”（many）的涵盖范围大于“部分”（several），这一措辞细节可能暗示倾向于否决12月降息。
值得注意的是，“与会者”（participants）并非特指拥有投票权的委员，本次会议共有19名与会者，但只有12人拥有投票资格，因此目前尚不明确投票委员对12月政策的具体立场，所以降息概率只是下降，但并非完全没有可能。
从公开表态看，委员会内部大致分为三派：以美联储理事斯蒂芬·米兰、克里斯托弗·沃勒以及米歇尔·鲍曼为代表的“鸽派”倾向于通过降息来避免劳动力市场出现疲软风险；
以地区联储主席为核心的“鹰派”，包括堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德、波士顿联储主席苏珊·柯林斯以及圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆，他们担心进一步降息会使得美联储难以实现2%的通胀目标；
介于“鸽派”和“鹰派”之间的“中间派”，以鲍威尔、美联储副主席菲利普·杰斐逊以及纽约联储主席约翰·威廉姆斯为代表，他们主张采取观望策略，澳汇不急于行动。
从政策传导逻辑来看，与会者强调，保持长期通胀预期稳定是推动通胀回归2%目标的关键，同时不少人提示，通胀长期偏高可能引发长期预期脱锚，这将加大政策调控难度。
会议纪要还提到，“多数与会者”认为未来仍有可能进一步降息，但实施时间未必会在12月。
会议还涉及结束量化紧缩的相关说明
会议纪要也涉及货币政策中资产负债表管理的议题。
纪要称，鉴于评估认为准备金余额已达到或接近充足水平，几乎所有与会者都表示，于12月1日结束证券总持仓的缩减是适当的，或者可以支持这一决定。
联邦公开市场委员会已同意，将于12月停止缩减国债和抵押贷款支持证券（MBS）的持有规模——在此之前，量化紧缩进程已使美联储资产负债表规模减少超过2.5万亿美元，目前规模仍保持在约6.6万亿美元。对于终止这一被称为“量化紧缩”（QT）的进程，委员会内部似乎已形成广泛共识，没有明显反对声音。
总结与市场反应
这份报告给出了10月降息的主要理由：劳动力市场出现风险；以及抑制12月降息的原因：失业率仍处于历史低位，且继续降息可能使长期通胀预期难以管理，而长期通胀预期是达到2%通胀目标的重要因素。
12月降息概率显著下降，受此影响，CME利率期货降至30%附近，市场预期快速调整，美元指数走强，涨幅超过0.5%并收于100关口之上，黄金价格从高点回撤近2%，振幅约80美元，1月的美联储议息会议成为新的关注焦点。
值得注意的是，美联储在12月会议前，将无法获得10月和11月的完整非农数据——美国劳工统计局最新修订的时间表显示，这两个月的合并就业数据要到12月16日（即会议结束后一周）才会公布，而10月份的失业率数据甚至可能无法完整统计。9月份的延迟报告虽将于11月20日（周四）发布，但最新通胀数据的时间表仍未确定。