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基本趋势的几个阶段

１．牛市——基本上升趋势，通常（并非绝对）会经历三个阶段：

第一阶段是建仓（或称积累期），在这一阶段，有远见的投资者意识到尽管当前市场低迷，但形势即将好转，因此会在此刻买入那些因信心不足而抛售的股票，并逐步提高报价以刺激卖盘。此时，财务报告表现依旧疲弱——实际上，这一阶段往往处于最萧条的状态，普通投资者对市场状况感到困惑，几乎完全脱离市场参与，交易活动平淡，但已开始出现小幅回升。

第二阶段是稳步上升期，随着公司业务的好转，交易量持续增加，同时企业的盈利能力开始受到关注。正是在这一阶段，经验丰富的交易者往往能获得最大的收益。

最后，当公众纷纷涌入市场的高峰阶段到来时，第三阶段来临，所有信息都显得乐观，价格大幅攀升并不断创出“新高”，新股频繁发行上市。此时，可能有一位朋友跃跃欲试，断言“我知道行情会涨，看看该买哪只？”——而忽略了涨势可能已持续两年，时间足够长，现在该考虑卖出哪些股票了。在这一阶段的末期，交易量异常放大，同时“卖空”行为也频繁出现；低价且缺乏投资价值的股票也卷入交易，但越来越多的高质量股票开始拒绝跟随上涨。

２．熊市——基本下跌趋势，通常（也非绝对）也以三个阶段为特征：

第一阶段是出仓或分散阶段（实际开始于前一轮牛市的后期），在这一阶段的后期，有远见的投资者感到交易利润已达到异常高的水平，因此在上涨过程中逐步抛售所持股票。尽管反弹逐渐减弱，交易量仍保持在较高水平，公众依然活跃。但由于预期利润的逐渐消失，行情开始显现疲态。

第二阶段我们称之为恐慌阶段。买方减少，卖方则变得更为急切，价格下跌速度骤然加快，当交易量达到峰值时，价格几乎直线跌至最低点。恐慌阶段通常与当时的市场基本面相差甚远。在这一阶段之后，可能会出现一个较长的次级回调或整理走势，然后进入第三阶段。

那些在大恐慌阶段坚持下来的投资者，此时可能因信心不足而抛售股票，或由于当前价格较几个月前更低而选择买入。商业信息开始恶化，随着第三阶段的推进，跌势虽不迅猛，但持续存在，这是因为部分投资者因其他资金需求，不得不筹集现金而逐渐抛售股票。低价股可能在前两个阶段就已失去前一轮牛市的涨幅，而质优股下跌较慢，因为持股者往往坚持到最后，结果在熊市的最后阶段，这类股票反而成为主要抛售对象。当坏消息被逐步证实，且市场预期仍继续看跌时，这一轮熊市往往接近尾声，而且通常是在所有坏消息完全“曝光”之前就已结束。

上文所描述的熊市三阶段与其他研究者的命名可能有所不同，但笔者认为这是对过去三十年中主要下跌趋势更为准确、更符合实际的划分。然而，需要提醒读者的是，没有任何两个熊市或牛市是完全相同的。有些可能缺少三个典型阶段中的某一个，有些主要涨势从头到尾只是快速的股价升值。一些短期熊市没有明显的恐慌阶段，而另一些则以恐慌阶段结束，例如1939年4月的情况。任何一个阶段都没有固定的时间限制。例如，牛市的第三阶段，是一个令人兴奋的投机机会，公众参与度极高，这一阶段可能持续至少一年，也可能只有一两个月；熊市恐慌阶段通常几天或几周内结束，但在1929年至1932年的萧条期，其间至少出现过五次恐慌的波动。

无论如何，我们应时刻牢记基本趋势的典型特征。假如你了解牛市最后一个阶段通常会出现哪些征兆，就不至于被市场看涨的假象所迷惑。